《投资最重要的事》读书笔记：择股不择时

导读：《投资最重要的事》，是经典的谈论价值投资著作。作者橡树资本管理人霍华德·马克斯的业绩接近于巴菲特，而投资理念，也和巴菲特非常像。本篇文章是个人的读书笔记，主要是对几个章节的思考。

价值投资的前提：理解什么是价值

在雪球看了一个段子：“我发现让我亏钱的几个股票，一开始我都是抱着短线投机的理念买入的，但是后来它们跌成了渣，于是我就真的成了一名价值投资者。”

在《投资最重要的事》一书中，“准确估计价值”被放在了第三章。文章的开头就写到：“投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。”这句话和上面雪球的段子结合起来，现实投资中让人产生亏损的，并不是价值投资的理念出了问题，而是购买的标的发生了严重错误：买贵了。而买贵的前提是：对股票（公司）的内在价值判断错误。

巴菲特说：“股市短期是投票机，长期是称重机。”股票的价格可以围绕价值上下波动，但长期的股票价格走势，一定是公司的内在价值反映。所以，在第三章中，“对内在价值的准确估计”就成为了最根本的出发点。而为了简化起见，霍华德·马克斯还把内在价值的评估做了划分，即：基于公司特性的“基本面”分析、基于证券自身价格行为来研究。用简单的话说，基本面分析就是：低于证券的内在价格买入，价格偏离内在价值卖出。基于证券自身价格行为的，自然是将决策完全建立在对未来价格的走势上。

后者，也就是大家通俗意义上的“技术面”：看图看线。

书中对技术面的着墨不多。提到了技术面衰落的部分原因是随机漫步假说的出现。随机漫步假说认为，既往股价的走势对于预测未来股价没有任何帮助。这和掷硬币的游戏一样：即使你连续10词掷出正面朝上，下一次正面朝上的概率仍然是50%。换到投资上，一个公司的股价连续上涨，并不代表未来同样上涨。所以，在A股市场中，“追涨”和“抄底”都同样危险。因为这两个行为，都不是建立在对公司内在价值的合理评估上。

如果说技术分析是一门玄学，价值投资则是有规律可循。比如专利、商标、品牌，现金流等。而价值投资者要做的，则是合理评估了公司的当前价值后，等待价格低于内在价值时，出手。书中的评论中，还提到了巴菲特的贡献：扩充了价值的概念。价值投资不仅仅是“便宜”，也可以是市场上价格极具吸引力的“好企业”。成长的概念被纳入了价值计算当中。

我的理解是：成长股投资，是价值投资的子集。成长投资的前提，是价值。价值投资就是买便宜货。而成长股投资，需要看穿一个公司未来五年、十年的发展。用一种历史感，再来看当前的股价，到底便不便宜。而具体的例子，比如段永平投资网易。段永平是一名价值投资者，同时也是一名成长股投资者。2000年，以低于1美元的价格买入网易，这样做的人，或者说做出这一行为的要求并不难。而难的是段永平可以一直拿到100块、200块。1美元买入的时候，彼此看不出水平，而拿到100元，可能只有几个人。

所以，之前的巴菲特索罗斯的文章中也写了，巴菲特的方法对一般投资者而言，难度更高。因为它要求一个人需要穿越五年、十年的眼光来看一个公司。而不仅仅是简单的“买便宜货”。

世界不可测：择股不择时

正确认识预测的局限性，是投资方法的一个重要组成部分。

而在预测这个词汇上，我觉得可以分为：宏观和标的本身。宏观的预测，在A股投资市场上，主要表现为大盘多少点。很多人总是喜欢预测明年的点位以及指数区间。而现实的情况是，每一年的结束，发现自己都无法准确预测。通过预测点位，大家希望拥有很强的”择时”能力，和市场来频繁的玩“高抛低吸”。但结果都是，好票最后都被T飞了。。

择时的失败，只能说明一个道理：一个人，无法持续拥有择时能力。有人说，2014年年底，预测到了股市可以涨到5000点。那么，我想问：股市跌到2850点，你能预测到吗？2016年的年年初熔断以及现在的3100点，你又能准确预测吗？既然未来不可知，或者说，无法用一种科学的方式预知未来。那么，对于市场的参与者，需要做的就是：承认能力的不足，放弃择时。

在《认识预测的局限》这章中，对预测的思考，总结了一句话：预测的价值很小。

择时的不可持续，剩下留给投资人的，就是择股。这也是书中第15章中提到的《正确认识自身》。“我们不再费力预测周期，而是尽力做好投资并长期持有。”用通俗的话说，我们需要把我们自身，看的更傻一些。严格明确自身的边界。我们不知道自己处在历史的哪一个周期，但是通过努力，我们可以对选择的标的有更深刻的理解，从而对公司的内在价值做出更合理的评估。

剩下的，就是傻傻地：持股待涨。

这个世界，长期择时的能力，不管是索罗斯还是巴菲特，基本是不存在的。而巴菲特信奉“远离市场”。择股，是市场中大部分投资者唯一的通道。而现实更为残酷的是，在择股上，大众也很难做出科学合理的选择。所以，又回到了开头的那个段子。大部分亏损的原因都是：买贵了。而买贵的原因都是对公司的内在价值评估不足，无法做出准确合理的估值。

择股已经那么难，放弃择时吧！

写在最后：所有成功的投资都来自于非凡的洞察力及接近未来的预知

书名为《投资最重要的事》，但一直到最后一章，作者才写到“最重要的事”：成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值，你必须清楚地认识到你想买进东西的价值。

成功的投资，核心的前提是认清价值。马克斯谈到，为取得卓越的结果，你必须对价值有深刻的洞察。你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题。我们还是以段永平投资网易为例，段永平在网易低于1美元的时候，通过自己对行业的积累和理解，对于网易的生意，段永平拥有深刻的洞察。而拿多少年，就取决于段永平如何给网易估值。读书笔记400字

而网易的后来走势，也符合了成长股的特征。某种程度上，可以说段永平成功的“预测”了未来。而事实上，段永平做的事却很简单：在公司低于价值时，不断买进。在整个投资过程中，段永平并不需要每年预测纳斯达克的点位以及美联储明天是否加息

“最成功的投资者，在大部分的时间里都“接近正确”。而所有成功的投资，背后是非凡的洞察力，对于价值的深刻洞悉，剩下的，就是等着接近未来的预知。文|王海天

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